Ключевые ориентиры монетарной политики и бюджетного импульса
Крупнейший государственный банк прогнозирует снижение ключевой ставки до примерно 13,5% в текущем году и около 12% — в следующем году, как отмечают эксперты Центра макроэкономических исследований.
Ожидания по траектории ставки были скорректированы вверх по сравнению с ранее опубликованными оценками из‑за более медленного сокращения бюджетного импульса.
В июле Банковская система снизила ставку на 25 базисных пунктов до 14,0%, в июне сделано то же самое; аналитики ожидали сохранения на уровне 14,25%.
По словам экспертов, первичный структурный дефицит окажется выше прогнозов регулятора, поэтому траектория ставки до конца 2026 года и в 2028 году ближе к верхней границе диапазона.
Сбербанк прогнозирует, что дефицит в следующем году достигнет уровня около 2,0% ВВП, после чего в 2028 году опустится до примерно 0,5%.
Исаков отмечает, что консенсус аналитиков не угадал два последних решения по ставке из‑за расхождений в бюджетном импульсе.
Разница между политикой Центробанка и медианным экономистом связана с тем, какой бюджетный импульс заложен на текущие и последующие годы.
Сбербанк считает, что бюджетный импульс останется положительным: около 2,6% ВВП в 2026 году, 2,0% — в 2027 году и примерно 0,8% — в 2028 году.
Наш индекс бюджетного импульса учитывает циклическую составляющую, состояние бюджетов субъектов и внебюджетных фондов, чтобы лучше отражать общую картину.
В прошлом году дефицит региональных бюджетов достиг 1,5 трлн рублей, и в текущем году он может приблизиться к 2 трлн.
Жесткость или гибкость денежной политики
Исаков подчеркивает, что снижение ставки на 25 базисных пунктов в условиях инфляции около 4% за прошлый период было логичным и вписывается в прогнозы, не свидетельствуя о более мягкой политике.
Для консенсуса это решение стало сюрпризом, но это в первую очередь вопрос к совершенствованию общего понимания денежной политики как сообщества экономистов.
Ближайшее заседание Банка России состоится 11 сентября; Исаков ожидает ещё одного снижения на 25 базисных пунктов.
Возможна пауза на одном из оставшихся заседаний до конца года.
Сценарий предполагает снижение в сентябре, затем паузу до конца года и дальнейшее снижение темпами 25–50 базисных пунктов за заседание с паузами.
Августовское снижение инфляционных ожиданий носит временный характер, а инфляция останется выше 13% до конца года.
Этот факт не является основанием для ускорения смягчения, а скорее аргументом в пользу осторожности.
Дефицит моторного топлива вернулся в регионы в августе: розничные цены бензина поднялись на 19,4% с конца 2025 года, дизель подорожал примерно на 18,4%.
Сбербанк сохраняет прогноз по инфляции на текущий год на уровне 6,5%; риск — ослабление рубля, диапазон курса доллара — примерно 86–88 рублей.
Оценка роста ВВП на 2026 год была повышена с 0,3% до 0,4% после сильного второго квартала.
Во втором квартале крупные проекты и розничная торговля поддержали деловую активность: экономика выросла примерно на 1% к предыдущему кварталу без сезонной поправки.
На стороне спроса драйверами остаются бюджет и потребитель; их импульс остаётся положительным, но может измениться.
Картина потребительского оптимизма различается между опросами: большинство показывает охлаждение уверенности, хотя потребление остаётся устойчивым; потребительская уверенность — ранний индикатор возможного замедления.
Ожидается умеренный рост потребления во второй половине года.
Сбербанк повысил прогноз роста ВВП на третий квартал 2026 года до 0,6% и на четвертый квартал — до 0,6%.
Прогнозы остаются умеренными и зависят от монетарной политики, бюджетного импульса и внешних факторов.
