Минфин под давлением: слабый спрос на ОФЗ и рост ставок на долговые бумаги

Неуемный аппетит

В четвертом квартале Минфин планирует привлечь около 2,45 трлн рублей. Однако длинные праздничные дни снижают количество аукционов. В начале сентября на рынок вышли флоатеры на 1 трлн рублей с индексируемым купоном; спрос составил 1,42 трлн. Позже разместили обычные ОФЗ на 86,7 млрд рублей при спросе 164,5 млрд. Через неделю объем размещения обычных ОФЗ достиг 116,7 млрд.

На первых аукционах банки оценили ставки по флоатерам: около инфляции, 5‑летние бумаги — 15,45%, 30‑летние — 15,97%. На последующих аукционах ставки поднялись до 16,3% и 16,86%. 30 сентября аукцион был признан не состоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам. На рынке госдолг торговался примерно под 17% годовых.

Завтра, но по пять

Неумолимые планы Минфина занять еще около 2,45 трлн рублей в четвертом квартале тревожат инвесторов: за третий квартал дефицит бюджета был закрыт менее чем наполовину от запланированного, а на следующий год дефицит оценивают в районе 5,44 трлн рублей и ожидают его роста. Эти показатели становятся историческими рекордами.

Причина простая: власти действуют так, чтобы обеспечить необходимые средства, а Путин на форуме Валдай намекает на дальнейшее усиление военной кампании, что подразумевает больший спрос на ракетные и военные закупки.

Где взять лишние деньги? У Минфина остаются три источника: налоги, девальвация и займы. Налоги в прошлом году росли, но существенного эффекта не дали. В этом году обсуждаются новые меры, включая повышение НДФЛ по вкладам — по оценкам, примерно 1,1 трлн рублей, но общая потребность оценивается в 5,5–10 трлн рублей.

Девальвация произошла, но она недостаточна, а инфляция продолжает расти. Это заставляет регулятор держаться жестко за монетарные ставки, чтобы не допустить быстрого разгона инфляции.

Взятие в долг остается простым, но сопровождается ростом расходов и рисками, которые уже становятся заметными.

Куда ни кинь — всюду клин

На регулятор давят обстоятельства: Набиуллина сопротивлялась давлению, но давление возрастает. Если Минфин продолжит сталкиваться с трудностями по госдолгу, добиться снижения ставки может потребоваться позже — и независимо от инфляции.

Последствия могут включать инфляцию и девальвацию, риск искажения макроэкономических сигналов и риск роста статистических ошибок. Вряд ли Росстат обходится без корректировок методик, что усложняет картину реального экономического положения.

Экономика вряд ли покажет устойчивый рост: даже при снижении ставки не гарантирован бурный экономический подъем; возможна стагфляция.

Жесткий секвестр — не лучший сценарий: резкое снижение доходов, рост безработицы, но итог остается тем же — рост цен и дальнейшая девальвация.

Пока война остается главным фактором нестабильности, риски будут расти. Через годы можно будет говорить не о сценарии, а о более тяжелых экономических реалиях.

И всё же главное — не исчезнет фактор войны, и проблемы будут нарастать, пока не будет найден иной баланс между расходами и доходами бюджета.