Минфин вернётся на валютный рынок и пополнит резервы за счёт дорогой нефти

Министерство финансов объявило о возвращении на внутренний валютный рынок. С мая ведомство возобновляет операции по покупке и продаже иностранной валюты и золота в рамках механизма бюджетного правила. Официальная цель — повысить предсказуемость экономических условий и снизить влияние волатильности цен на энергоресурсы на российскую экономику и финансовую систему.

Как работает бюджетное правило

Операции Минфина с валютой и золотом являются частью механизма, который призван уменьшить зависимость федерального бюджета и курса рубля от колебаний нефтяных котировок. Если фактические нефтегазовые доходы превышают базовый уровень, на разницу закупается валюта и направляется в Фонд национального благосостояния (ФНБ). При недоборе доходов Минфин продаёт валюту из фонда, компенсируя выпадающие поступления.

В начале года нефтегазовые доходы бюджета, по оценкам ведомства, сократились примерно вдвое. В результате в январе и феврале Минфину пришлось реализовывать из ФНБ по 200 млрд руб. ежемесячно. При сохранении таких объёмов продаж оставшиеся в фонде ликвидные средства порядка 4 трлн руб. могли быть исчерпаны примерно за год, поэтому с марта операции по бюджетному правилу были приостановлены до июля.

Резкий рост нефти и укрепление рубля

Ситуация изменилась после начала боевых действий на территории Ирана, что спровоцировало скачок мировых цен на нефть, включая российскую. По данным, используемым для расчёта налогов, средняя цена барреля в марте достигла около $77 против $44,6 в феврале. На этом фоне рубль, ослабевший ранее до 85 руб. за доллар после остановки продаж валюты по бюджетному правилу, укрепился до примерно 75 руб. за доллар — уровня начала 2023 года.

Сейчас так называемая налоговая цена российской нефти оценивается около $100 за баррель. Без возобновления бюджетных операций, которые в текущих условиях будут представлять собой уже покупки валюты, курс доллара мог бы оказаться ещё ниже, что усилило бы давление на нефтегазовые доходы бюджета.

Почему Минфин спешит вернуться на рынок

Сильный рубль снижает рублёвый объём нефтегазовых поступлений, поскольку ключевой налог на добычу полезных ископаемых (НДПИ) номинирован в долларах. На этом фоне глава финансового ведомства ранее допускал возможность более раннего возвращения к операциям на валютном рынке, не дожидаясь формально объявленных сроков.

Точные объёмы операций в мае будут объявлены дополнительно. При их расчёте Минфин намерен учесть отложенные покупки и продажи валюты за март и апрель, которые, по заявлениям ведомства, должны быть примерно сопоставимы по величине.

Оценки объёмов покупок и влияние на рынок

По расчётам рыночных аналитиков, при сохранении текущей налоговой цены нефти объём покупок валюты по бюджетному правилу в период с 8 мая по 5 июня может составить порядка 0,3–0,4 трлн руб. Сопоставимую оценку дают и другие эксперты, исходя из уровней цен, наблюдавшихся в первой половине апреля.

Такие закупки, согласно их оценкам, приведут к тому, что эффективная цена нефти для внутреннего рынка окажется в диапазоне $70–80 за баррель — примерно на уровне марта без операций Минфина или немного ниже. Это позволит одновременно сгладить влияние резкого роста котировок и пополнить резервы ФНБ.

Инвестиционные банкиры полагают, что даже столь крупные объёмы интервенций не должны спровоцировать заметного ослабления рубля, а лишь компенсируют рост экспортной выручки от продажи нефти и газа. На новости о возвращении Минфина на рынок курс доллара краткосрочно подскочил более чем на 1% — с менее 75 до около 75,8 руб., после чего скорректировался в район 75,3 руб. за доллар. Курс юаня на Московской бирже также сначала вырос примерно с 10,96 до 11,09 руб., а затем опустился к 11,07 руб. за юань.