Пауза и её влияние на рынок
Пауза в размещении облигаций федерального займа (ОФЗ) способна в краткосрочной перспективе немного успокоить рынок рублёвого госдолга, однако не снимает главный вопрос — как покрывать растущий дефицит бюджета, нагруженный военными и другими расходами. Эксперты ожидают, что к концу года Минфин вернётся к активным заимствованиям, в том числе за счёт бумаг с плавающим купоном.
Почему цены облигаций падали
Цена рублёвых облигаций снижалась с июня на фоне рисков роста бюджетных расходов, вероятности конца цикла смягчения денежно‑кредитной политики и ужесточения внешних санкций. На этом фоне Минфин дважды отказывался от аукционов: один аукцион признали несостоявшимся из‑за отсутствия заявок по приемлемым ценам, затем объявили паузу в размещениях для стабилизации ситуации.
О масштабах дефицита и внутренних заимствованиях
Внутренние заимствования остаются основным источником покрытия дефицита. За первое полугодие дефицит достиг 5,7 триллиона рублей (около 2,5% ВВП) при годовом плане 3,8 триллиона рублей. Некоторые экономисты ожидают, что по итогам года дефицит может вырасти до примерно 7 триллионов рублей, тогда как за первые шесть месяцев Минфин привлёк около 3 триллионов на аукционах ОФЗ.
Мнения аналитиков
Аналитики отмечают, что пауза в размещениях уменьшит давление на длинные бумаги, но не снимает ключевых факторов риска: геополитики, стратегии Банка России и общей потребности Минфина в новых выпусках. Поэтому преждевременно считать, что пауза станет разворотной точкой для рынка.
Инвестбанкиры и экономисты ожидают, что пауза продлится не дольше квартала. С высокой вероятностью правительство вернётся к размещениям, предлагая банковскому сектору более привлекательные облигации с плавающим купоном — это поможет закрыть дефицит, но увеличит чувствительность бюджета к росту ставок.
Минфин часто прибегает к «флоатерам» при необходимости быстро привлечь большие объёмы средств. Однако в последние годы это привело к росту расходов на обслуживание госдолга, особенно на фоне высокой ключевой ставки.
Риски обслуживания долга и возможные сценарии
По оценке министерства, доля расходов на выплату процентов по долгу к 2026 году может удвоиться по сравнению с 2021 годом — до порядка 8,8% от общих расходов бюджета, опередив совокупные траты на образование и здравоохранение.
Если топливный кризис затянется и будет давить на инфляцию, удерживая Центробанк от снижения ставки, вероятен сценарий конца 2024 года: размещение флоатеров большими порциями с активными закупками от крупных государственных банков. Для Минфина это не самый комфортный вариант — брать на себя процентный риск нежелательно, но это, вероятно, предпочтительнее, чем выпуск дорогого долгосрочного долга.
На начало июля около трети внутреннего долга приходилось на бумаги с переменным купоном. Минфин ставит задачу снизить долю флоатеров в портфеле до 25–30%.
Альтернативой заимствованиям остаётся расходование остатков Фонда национального благосостояния (ликвидные средства которого на 1 июля составляли около 3,6 триллиона рублей), но эксперты предупреждают, что использование резервов рискованно: при низких ценах на нефть бюджет останется уязвимым.
В прошлый раз Минфин останавливал размещения ОФЗ вскоре после начала военных действий в Украине в 2022 году.
